20世紀(jì)80年代中后期開始，隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本陷入了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)停滯，即u201c失落十年u201d(The Lost Decade)。從高速增長(zhǎng)到長(zhǎng)期停滯，日本的發(fā)展經(jīng)歷為那些雄心勃勃致力于經(jīng)濟(jì)起飛的新興國(guó)家提供了一個(gè)不可多得的活教材。作為最重要的產(chǎn)品輸出國(guó)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已躍居世界第一，人民幣面臨巨大的升值壓力。這一局面與上個(gè)世紀(jì)80年代中期的日本極為相似。

縱觀日本經(jīng)濟(jì)近三十年來(lái)的發(fā)展，1985年的廣場(chǎng)協(xié)議是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有分析指出，廣場(chǎng)協(xié)議后，受日元升值影響，日本出口競(jìng)爭(zhēng)力備受打擊，經(jīng)濟(jì)一蹶不振了十幾年。甚至在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，有相當(dāng)一部分人認(rèn)為，廣場(chǎng)協(xié)議是美國(guó)為整垮日本而布下的一個(gè)驚天大陰謀。

20世紀(jì)80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯。但是，將日本u201c失落十年u201d完全歸咎于u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d則很牽強(qiáng)。

匯率變動(dòng)帶來(lái)的最大影響并非是產(chǎn)品的輸出、輸入，而是資本的流動(dòng)和與之相應(yīng)的財(cái)富效應(yīng)。日本經(jīng)濟(jì)從u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d中受到最大的影響，也來(lái)自于后者。

在今天的國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，應(yīng)該沒(méi)有人真的相信政府具有干預(yù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的能力，因?yàn)檎馁Y源非常有限，在市場(chǎng)價(jià)格方面是有心無(wú)力的u2014u2014這是以美國(guó)為首的世界各大主要工業(yè)國(guó)在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，為自己的不作為辯解的主要原因之一。

即使是在20世紀(jì)80年代，相對(duì)于國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的巨大交易額來(lái)說(shuō)，參與u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d的五國(guó)政府所能調(diào)用來(lái)執(zhí)行公開操作的資金也是極其有限的，幾乎u201c一眨眼就會(huì)被市場(chǎng)吞掉u201d。用經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗薩繆爾森的經(jīng)典比喻來(lái)說(shuō)，正如u201c人類最偉大的王，也無(wú)力改變大海中的洋流u201d一樣，政府也不能隨心所欲地干預(yù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)。

更何況，與會(huì)五國(guó)在u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d上所承諾的種種政策，特別是與國(guó)內(nèi)金融、財(cái)政政策掛鉤的那些措施，其實(shí)也沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的貫徹和實(shí)施。

實(shí)際上，在u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d之后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差不但沒(méi)有減少，反而大幅增加了。日元升值并沒(méi)有為美國(guó)商品打開廣闊的日本市場(chǎng)，因?yàn)槿毡井a(chǎn)品與美國(guó)本土產(chǎn)品有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性差異，形不成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。即使在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本經(jīng)濟(jì)最悲慘的時(shí)代，也沒(méi)有任何證據(jù)證明日本產(chǎn)品，無(wú)論是電器、汽車，還是中間機(jī)械產(chǎn)品，失去了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，就減少美國(guó)對(duì)日的貿(mào)易赤字這一目標(biāo)來(lái)說(shuō)，u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d是徹底失敗的。

日本經(jīng)濟(jì)停滯顯然不是u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d的錯(cuò)。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是：u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d之后，美元對(duì)日元和馬克貶值均達(dá)40%以上，這一改變不僅巨大，而且持續(xù)到今天。這又作何解釋？

對(duì)這個(gè)問(wèn)題唯一有說(shuō)服力的解釋是所謂的u201c打耳光理論u201d(Slash the Face Theory)。

核心內(nèi)容是：市場(chǎng)上某種商品特別是金融商品的價(jià)格，可能因?yàn)槟撤N原因，偏離其u201c真實(shí)價(jià)格u201d許多，卻依然有人追捧。但泡沫終究要破滅。而破滅的過(guò)程可能非常迅速。形象地說(shuō)：市場(chǎng)有時(shí)就像是u201c范進(jìn)中舉u201d，需要胡屠戶的大巴掌扇一下才會(huì)清醒過(guò)來(lái)。泡沫破滅以后，市場(chǎng)參與者往往因?yàn)榭謶中睦頃?huì)作出不理性的行為，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴跌和雪崩。比如股市泡沫的破滅。

不知道究竟是誰(shuí)想到了u201c打耳光u201d這個(gè)說(shuō)法。據(jù)了解，最早的表述來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼，克魯格曼應(yīng)該不太可能從范進(jìn)那里得到靈感。

根據(jù)這一理論，美元其實(shí)早就該貶值了，u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d僅僅是扮演了一個(gè)導(dǎo)火索的u201c打耳光u201d角色。否則，如果美元下跌是違背市場(chǎng)意愿的，那么，政府的干預(yù)即使能起作用，也是一時(shí)的，不可能維持太久。理由很簡(jiǎn)單，政府不可能長(zhǎng)期重復(fù)同樣的市場(chǎng)操作，一旦政府停止干預(yù)，市場(chǎng)終究會(huì)回歸到其合理的價(jià)格范圍內(nèi)。

u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d后，美元急速下跌。大量市場(chǎng)參與者因?yàn)榭謶址抢硇缘貟伿勖涝?，這也正是盧浮會(huì)議上各國(guó)首腦不得不朝另一半臉也打上一耳光的原因。

u201c廣場(chǎng)協(xié)議u201d的u201c陰謀說(shuō)u201d基本上不值得一駁。

但是，廣場(chǎng)協(xié)議以及1987年旨在穩(wěn)定美元的《盧浮宮協(xié)議》(Louvre Accord)，通過(guò)使美元走弱提振了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而使白宮有了更大的削減赤字的余地。